西南证券:石油化工行业-行业趋势重于短期的影响
作者：不详 来源于：西南证券 发布时间：2005-7-26 7:29:03 [ 字体：大 中 小 ]
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行业评级:石化－中性、化工－看淡操作建议:应更加关注行业自身趋势，看好上海石化、扬子石化、中国石化、泰山石油。
升值前后，石油化工板块个股表现迥异。那么，人民币升值对石油化工行业及各子行业究竟有何影响？
石化行业:整体影响呈中性
我国石化行业最近7年月度利润总额与国际油价之间的回归分析显示，两者之间呈较显著的正相关关系。人民币升值2％，从静态角度分析，相当于以人民币标价的油价下跌2％，按当前油价水平测算，相当于石化行业利润总额下降2.76％。
历史上看，国际油价会受到多重因素影响而频繁波动，本次人民币升值2％仅是其中的一个微小因素，不足以起主导性影响。展望国际油价的未来走势，供求关系仍比较脆弱。预计未来国际油价有望继续走高，并与国内的汇率调整相互抵消。因此我们倾向于认为，本次人民币升值对我国石化行业的整体影响基本呈中性。从投资的角度来看，供需关系、成本变化、政策取向和资产增值等因素可能更为重要。
原油开采行业:负面影响较大，边缘化趋势明显。从1998年起，我国原油价格与国际油价直接挂钩，本次人民币升值2％，短期内对原油开采行业有直接的负面影响。按2004年产量和当前国际油价测算，预计辽河油田、中原油气和石油大明的净利润将分别下降5％、6％和9％。比升值更值得考虑的是，目前我国内陆的多数油田已进入开发中后期，产量下降和成本上升的趋势较明显。因此，这三只原油开采类个股日益边缘化的趋势似乎不可避免。
炼油行业:明显受益，但更应关注定价机制。炼油行业是公认的升值受益行业。本次人民币升值2％，按2005年上半年产量和当前国际油价测算，预计上海石化、扬子石化、锦州石化和石炼化全年成本可以分别降低8939万元、7200万元、6078万元和3740万元。但换个角度分析，人民币升值，意味着成本降低；而上调成品油价格，意味着收入提高。两者对利润的影响是一致的，本次人民币升值2％，仅相当于汽油和柴油价格上调15元/吨。7月23日，国家发改革委将汽油、柴油、航空煤油出厂价格分别提高300元/吨、250元/吨和300元/吨。因此，后者对公司的影响更大，对炼油行业而言，成品油定价机制更为关键。
我们认为，成品油定价机制的市场化改革只是时间问题，成品油价格最终也将与国际市场接轨，因此我国炼油行业中具有规模效应、管理水平高的公司在未来两年时间里有望脱颖而出，如上海石化、扬子石化、中国石化。
销售行业:没有直接影响，关注战略性资产。就成品油销售行业而言，人民币升值对公司利润没有直接影响，需要更多考虑的应该是公司经营资产的重置成本。
化工行业:进一步冲击竞争力
总体来说，在我国化工行业中，出口依附型和进口替代型公司居多，近一两年来产能的过快扩张加剧了上下游之间的供需失衡，这也是近期相关公司市场表现不佳的根本原因。本次人民币升值，对行业竞争力有进一步的冲击。
首先，出口依附型主要包括纯碱和染料两个子行业。对纯碱行业而言，近年来国内纯碱产能增长速度在15％，而需求增长速度在10％以内，随着下游大客户—浙江玻璃的180万吨纯碱项目部分投产，越来越多的公司把出口作为扩大销售的主要渠道。人民币升值2％，预计对山东海化和三友化工净利润的影响在5％以上。对染料行业而言，人民币升值对降低成本有利，而纺织服装行业出口受阻又影响了染料的需求，考虑到我国在国际染料行业的重要地位，人民币升值2％，预计对浙江龙盛净利润的影响在2％以内。
其次，进口替代型主要包括化肥、氯碱和有机化工行业。对化肥行业而言，进口比重高的钾肥和磷肥受一定的负面影响。国内钾肥70％靠进口，国内公司属于价格接受者，但考虑到国际上钾肥行业处于寡头垄断，而公司的销售价格又远低于进口价，预计对盐湖钾肥净利润的影响在1％以内。国内磷肥35％依赖进口，目前仅港口库存就接近60万吨，形势不乐观，预计对六国化工净利润的影响在5％以上。需要指出的是，国内磷肥行业产能增长过快，预计到2006年将达到780万吨，如果加上200万吨左右的净进口量，将大大超出600－650万吨的国内消费量。
第三，对氯碱和有机化工行业而言，即使人民币不升值，供大于求的矛盾也已经开始显现。以MDI为例，由于市场需求增长速度低于预期，今年二季度价格继续出现20％以上的回落。人民币升值2％，预计对相关公司净利润的影响在2％－4％之间。其中，齐鲁石化同时面临石脑油价格上调的压力，预计对净利润的影响在5％以上。
张鹏 |
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